秦皇岛港上市已无悬念，但自身的沉疴、投资者的质疑和下滑的产业，使得秦皇岛港上市后或面临诸多严峻考验

　　“秦 皇岛港上市基本没有悬念，相信不日之后就能过会，因为它的上市不仅是一家企业，还与整个国家战略和区域港口规划有关。”中金公司某分析师日前向记者表示。

　　6月25日，秦皇岛港股份有限公司（秦皇岛港）在中国证监会网站公布IPO招股说明书。根据招股书显示：秦皇岛港此次公开发行不超过14.25亿股，占本次发行后总股本比例不超过25%，拟募集资金48.11亿元，募集资金用于新建码头和泊位项目、技术改造和设备购置及偿还银行债务等，计划于上海证券交易所上市。

　　作为中国南北煤炭运输“重镇”，秦皇岛港本次IPO上市被大股东河北港口集团有限公司（河北港口集团）赋予厚望。“秦皇岛港的上市计划已历时数年，历任领导对此都十分关心，若上市成功将成为整个河北港口集团的融资平台，对区域内港口的整合转型、融资建设都将发挥重大作用。”河北省发改委相关人士表示。

　　有着国家的扶持、地方政府的厚望，秦皇岛港的上市前景已经一片光明。然而自身的沉疴、投资者的质疑和下滑的产业，使得秦皇岛港在上市后将不得不面临诸多严峻的考验。

河北港口集团成大赢家

　　早在2007年，秦皇岛港就已开始谋划上市。据了解，2007年9月，秦皇岛市国资委面向全国公开选聘秦皇岛港集团（秦港集团）拟上市资产评估机构，最后北京中企华资产评估有限责任公司中选。2008年2月18日秦港集团召开第一次股东会，通过《关于重组上市方案的议案》，涉及股东调整、注册资本调整、章程修改、重组上市方案等11项议案。3月5日秦港集团拟上市资产评估报告的审核工作完成，河北省国资委下达核准批复。之后，在秦皇岛市国资委与有关单位协商下，秦港集团发起设立股份公司。3月26日省国资委下发《关于秦皇岛港股份有限公司国有股权管理有关问题的批复》。至此，秦港集团发起设立股份公司相关手续基本完成，为秦皇岛港的上市打下了基础。

　　但是2008年的金融危机打断了秦皇岛港的上市进程。这一年，因为国内股市暴跌，中国证监会严格控制上市企业数量，因而没有批准秦皇岛港的上市申请。

　　2009年7月，河北省为加大所辖港口的竞争力，以秦港集团为基础和核心，将曹妃甸和黄骅两大港口整合，成立河北港口集团，注册资金80亿元，总资产180多亿元。按照河北省政府批复的组建方案，其中秦皇岛港由秦皇岛市国资委所持的50％股权、河北省建投所持的45％股权、河北省国有资产控股运营有限公司所持的5％股权，被无偿划转给河北省国资委，河北港口集团成为国有独资公司。

　　这样，新组建的河北港口集团继承了秦皇岛港所有的产权。一旦秦皇岛港上市成功，河北港口集团的资金实力将大大增强，可进一步向沿海其他港口投资或增资，支持秦皇岛港西港东迁、山海关港以及曹妃甸、黄骅港综合港区建设。

　　而秦皇岛港的招股书也显示，本次秦皇岛港拟发行募集的48.11亿元资金将用于黄骅港综合港区码头建设项目（15.8亿元）、曹妃甸港区煤码头二期工程（9.18亿元）、曹妃甸港区煤码头续建工程（2.13亿元）、曹妃甸港区矿石码头二期工程（1.68亿元）、秦皇岛港107化工泊位工程（2.8亿元）、秦皇岛港煤五期905号和906号待泊兼生产性泊位改造工程（1.2亿元）、其他技术改造和设备购置以及补充流动资金和偿还银行借款（10亿元）。

　　由此可见，秦皇岛港本次募集的资金主要用在大河北区域港口的建设，而对于秦皇岛港本身的建设几乎可以忽略不计。秦皇岛港在招股书中表示，本次上市在实现秦皇岛本港业务稳定、持续发展的基础上，利用曹妃甸港区和黄骅港建设的有利机遇实现跨越式发展，扩大公司经济腹地的外延和影响范围，在新开拓的区域中挖掘业务机会和战略合作伙伴。曹妃甸煤二期工程预计年底前完工，根据规划，完工后的吞吐量可达5000 万吨/年，将成为本公司做强煤炭主业、成为全国最重要能源枢纽的又一助力。黄骅港在建的散货、散杂货码头预计于今年基本完工，建成之后的黄骅港将成为冀中南地区最大的综合港，成为本公司业务发展的又一支撑。

　　秦皇岛港表示，河北省作为中国最大的钢铁生产省份，对国外优质铁矿石的需求量巨大。公司在巩固本港煤炭运输优势的同时，充分利用曹妃甸区和黄骅港，与国外优质铁矿石输出地建立长期的合作关系，为经济腹地的企业提供丰富货源，在巩固现有优势的同时，调整货类结构，谋求公司的进一步发展。

　　由此可见，秦皇岛港本次的上市主要将为河北“大港口”战略提供急需的资金。

多重风险待解

　　虽然河北港口集团对秦皇岛港上市显得信心满满，但投资者却对其中的多重风险深有顾虑。

　　秦皇岛港的财务报表显示，公司的业务扩张和业绩增长，在很大一部分程度上严重依赖大量而价廉的国有银行贷款。秦皇岛港招股书显示，公司去年合并报表总资产为237.7亿元，而其2009年的合并报表总资产仅为180.4亿元，总资产在三年间增加57.3亿元，而公司股东权益在这三年中只增加8.6亿元。显然，公司在留存收益以外，还使用了其他方法来扩张规模。从招股书的财报中，可以看到公司规模增长的另一个侧面：借款已超越资产上升的速度，并且处在急剧膨胀中。去年公司的长短期借款合计为107.1 亿元，而2009年总借款只有58.7亿元，三年间公司借款接近翻番。与此同时，借款占总资产的比例也在不断上升。去年公司的借款占总资产比例达到45.1%，也就是说目前公司名下资产，有接近一半是由银行贷款所产生的。公司的现金流量表显示，每年公司的“经营净现金流”均小于“购建固定资产、 无形资产和其他长期资产支付现金”。显然，公司每年的投资需要来自于外界的贷款补充。

　　如此优惠贷款所建立起来的资产，究竟质量有多好呢？根据秦皇岛港的财报，2009—2011年公司的资产收益率只有4.5%～5.1%，低于贷款利率。并且长期以来，公司的经营现金流均无法支持其庞大的固定资产投资。当银行再也无法支撑其需求时，公司转而向股市寻求新的资金来源，但是如此之低的资产回报率，能否吸引投资者为其买单？

存煤压港引发危机

　　除了资金链紧张、资产收益率低之外，秦皇岛港还存在业务高度集中于煤炭装卸的风险。据了解，煤炭是秦皇岛港主要的经营货种，如果未来中国产业和能源结构发生重大变化，煤炭转运量减少，则秦皇岛港的业绩可能会受到不利影响。

　　果不其然，二季度，在下游电力、钢铁、房地产等行业的持续低迷影响下，秦皇岛港的煤炭出现严重堆存，装卸量大降。6月19日，秦皇岛港煤炭堆场库存最高时达到946万吨，接近煤场最大堆存量上限1042.5万吨。8月1日，海运煤炭网发布的最新数据显示，环渤海地区发热量5500大卡市场动力煤综合平均价格已跌至626元/吨，较年初下跌23%，使得煤炭贸易商“谈煤色变”。

　　煤炭压港，使得秦皇岛港的作业包干费、货物港务费、堆存费及拖轮费、系/解缆费、停泊费等收入来源也出现大幅下降。而根据公开资料，秦皇岛港去年煤炭业务的收入为51.68亿元，占主营业务收入的86.98%。

　　正因为如此，投资者普遍担心，在煤炭库存增加、货物周转率下滑之下，新建的码头将难以产生好的效益。此外，秦皇岛港在招股书中也承认，由于本公司募集资金投资项目中的新建码头和泊位项目投资规模较大、建设周期较长，且建成后需要一定时间进行培育，如未来宏观经济形势、上下游行业发展状况、港区自然条件及腹地经济情况发生较大变化，则相关项目的经济效益可能无法达到预期水平。

　　记者截稿前，秦皇岛港董秘办工作人员表示，秦皇岛港目前正在通过改善硬件设施等，设法缓解煤炭压港问题。

                                        来源：航运交易公报