“FFA市场的规模在未来3-5年内，会大幅增长至1500亿美元左右。”——在这块大蛋糕面前，中国能分得几许……

　　中国的航运企业开始越来越关注FFA了。

　　FFA(Forward Freight Agreement)是一种主体对主体(买方和卖方)的柜台交易(OTC)合约。合约价格(预先协定的运费费率)和最后结算价格之间的差价按现金结算(没有实际现货交割)的方式交易。通俗地说，就是买卖双方达成的一种远期运费协议，协议规定了具体的航线、价格、数量等等，且双方约定在未来某一时点，某一方收取或支付依据波罗的海交易所的运费指数价格与成交价格的差额。FFA是属于众多金融衍生品的一种，是运费的金融衍生品交易。

　　市场催生FFA

　　运费费率的波动对于石油、商品和船运业务来说是一种固有的风险因素。为了对冲运费风险，早在1985年运费指数期货就被引入市场，但是由于交易不够活跃，运费指数期货于2001年被迫停止交易。为此，市场参与者考虑在金融和商品市场中使用其他风险管理方法，FFA运费衍生品是一种用来对冲和交易运费费率的重要方法。FFA的发展最早已经追溯到20世纪90年代。近几年，伴随着为了减少FFA双边交易的信用风险而逐渐发展的中央对家集中结算服务，FFA才开始被广泛使用。

　　套期保值是期货市场产生的原动力。运费套期保值，就是把运费作为一种商品，船东或货主通过FFA市场为运营环节买了保险，保证其稳定运营的可持续发展。

　　可以说现在运费已经成为变动的、流动性较好的、可以交易的商品。而这几年FFA市场得到快速发展，将来FFA交易量肯定可以全面超过现货贸易周转量。从市场相关性方面来看，FFA和现货市场表现出强大的相关性。FFA市场交易价格体现了全球所有交易者对后市的看法，未来FFA作为定价工具的作用会越来越大。FFA市场同时给企业提供了“另一只眼看市场”的作用，并且通过对衍生品市场的风险防范，可以促进基础市场的健康发展。

　　FFA引发参与热

　　FFA市场这几年的大发展已经引起了国际上众多专业投资公司的注意，许多银行和投资公司已经开始纷纷涉足此领域，并参与交易。法国Castalia基金管理公司执行董事艾比利日前预测，FFA市场的规模在未来3-5年内，会大幅增长至1 500亿美元左右。他认为，市场下一阶段的增长主要来自对冲基金与银行等金融机构，市场的交易规模数年内将上升5倍。

　　目前FFA市场的参与者主要包括以下四类公司：

　　航运商：从事国际大宗散货运输的航运企业及运营商。比如挪威的KLAVENESS、丹麦的NORDEN、德国的OLDENDORFF、法国的CETRAGPA、意大利的DEIULEMAR、希腊的NAVIOS/OCEANBULK、新加坡的PCL/IMC、韩国的KOREANLINE/STXPANOCEAN等。

　　贸易商： 从事矿石、煤炭、粮食等大宗散货进出口的贸易企业。比如世界粮食农产品行业的四大“天王”：路易达孚、嘉吉、邦基、ADM等。他们在CBOT等商品期货交易所长袖善舞，自然成为海运费期货衍生品市场的先驱。

　　生产商： 从事矿石冶炼、粮食加工、电力、炼油等大宗原材料消耗的生产企业。比如世界矿业巨头BHPBILLITON和RIOTINTO、欧洲最大能源公司RWE、英国的KOCHCARBON以及2001年倒闭的美国最大的能源商安然公司等。

　　金融公司：各种投资银行、对冲基金、期货公司等。比如高盛、摩根士丹利、法国兴业银行、澳大利亚麦格理银行、美林证券等。

　　FFA与中国企业

　　据有关统计，世界海运货物总量超过70亿吨，而且一直保持总体增长态势。特别是“中国因素”的崛起，成为海运市场繁荣最重要的推动力。随着中国进口铁矿石猛增，现货租船的盘子也越来越大，加之运力供需动态波动，给炒家们留下了巨大炒作空间。

　　2002年以来，随着航运市场的猛涨，市场波动性剧烈震荡，市场参与者套期保值和套利的需求推动FFA市场的快速发展，2007年达到一个前所未有的水平。统计显示，2007年1-11月成交的干散货FFA合约交易额分别较2004年、2005年、2006年暴涨了216%、580%和255%。2007年FFA市场价值大约在700亿美元左右。

　　由于缺乏风险管理的意识，在远期运费市场中却鲜有中国企业的参与，即便算上在第三国注册的中国概念的公司，目前在FFA市场中的影响仍极其有限，与中国在现货贸易中的巨大份额相比，中国在FFA的参与程度尚不足道也。目前中国只有15-20家中国概念的公司参与FFA交易，而且交易规模还都比较小。中国大多数贸易企业和生产企业以及航运企业只能被动接受运费的上涨，最后只有中国消费者来买单。据英国FIS航运经纪公司估计，目前参与交易的所有中国公司(含香港地区)的交易量只占总交易量的5%。这与中国在国际干散货现货市场上的地位并不相符，而国外船公司、运营商、贸易商参与FFA市场交易则已极为普遍。

　　在国际竞争越来越激烈的今天，中国的航运企业和作为租家的贸易商应该尽快了解FFA规则并加以有效运用，只有学习并加以利用才能增强企业的抗风险能力。如果船东或贸易方不能有效利用这一工具规避风险，在市场涨跌轮回中则很难全身而退。

　　FFA的关键词

　　市场结构 目前，FFA市场分为湿货油船和干散货货船两种。湿货FFA包括重油油船(TD航线)和成品油船(TC航线)，干货FFA包括程租(装运的商品数量)、期租(租船的天数)、期租一篮子(基于几条航线的平均价格/指数的租船天数)。

　　报价方式 干散货程租航线的FFA报价方式为美元/每公吨，期租航线和一篮子期租的报价方式为美元/每天。湿货油船航线的FFA是根据年度固定费率(美元每公吨)和世界油船(基本)费率表或世界指标(World Scale-WS)定价交易的。WS系统每年根据著名港口标准油船的成本调整并公布运费指标。当年的固定费率在前一年的12月公布。如果交易的合约月份在当年度以外，交易员将先使用当年的固定费率。合约的头寸结算所产生的实际损益只会在新的固定费率公布后才能决定。

　　结算价格 湿货油船FFA和干散货期租一篮子FFA的计算价格是根据合约月份的每月所有交易日现货报价的平均价格来计算的。干散货单一航线的程租和干散货单一航线的期租FFA的结算价格是根据合约月份最后7个交易日现货报价的平均价格来计算的。

　　操作步骤 FFA是通过专业的柜台FFA经纪人撮合交易的。FFA经纪人仅仅作为中介，不对合约的履行负责。

　　一个普通的FFA交易过程可以概括为如下步骤：FFA经纪人寻找有兴趣交易的对家并获得买卖的报价—→与买卖双方在口头上进行交易确定—→发出写出交易条款细节的完整合约并再次确认交易—→买卖双方签署合约，经纪人保留原始合约—→在结算日计算结算价格并发出结算单—→在结算日后的5个工作日之内支付结算资金。

　　案例说明 目前在FFA市场上套保可以根据不同的租船方式来进行。下面以巴拿马型船2A航线(大西洋到远东航线)为例说明如何利用FFA套期保值。

　　2007年5月，某一进口企业以FOB方式签订8月份的远期贸易进口合同，主要利用巴拿马型船大西洋至远东航线运营(2A)，因担心运费上涨，该货主欲在当前市场上锁定利润，目前市场该条航线8月份日租金为28 000美元/天。该货主买入8月份2A航线合约。

　　合约主要内容如下，买方：ABC公司;卖方：BCD公司;航线：2A 航线;合约月份：8月份;合同天数：90天;合同价：28 000美元/天;结算期：合同月份最后7个BPI指数日;合同类型：FFABA;佣金：根据合同约定。

　　现假定运费在8月份真如货主所担心的大幅上涨，日租金上涨到30 000美元。该货主在FFA市场获取盈利为 (30 000-18 000)×60=120 000美元。除支付少量手续费外，该部分收益用于弥补运费价格上涨的亏损，成功锁定运费。如果该货主在市场上什么都不操作，那么该货主将承受120 000美元的亏损。

　　上述货主除了买入远月合约的方式外，还可以采用买入FFA看涨期权，等于给运费买了保险，可以以更小的投入来规避风险。以上实例只是针对货主方面的期租保值，还有针对航次运费套期保值方法，还有以季度、半年、整年为期限的套期保值方法等等。相反，船东也可以在市场进行卖出合约的套保操作，而且随着交易量的逐步攀升，目前市场也采用标准合约的电子交易，操作更为简便。